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熊锦秋内幕交易应从什么时候算起

发布时间:2019-10-13 03:37:49

熊锦秋:内幕交易应从什么时候算起?

证监会认定光大证券乌龙指事件构成内幕交易,笔者对光大证券内幕交易的时间界定及赔偿范围提出个人看法。

首先,证监会对光大证券内幕交易时间段的认定值得商榷。证监会发言人介绍,光大证券16日上午事发后至上午收盘的交易行为不认定为内幕交易;但下午开盘到公告之前这段时间为内幕交易。笔者认为,光大证券在14时22分发布公告之前进行的所有对冲交易,均应属内幕交易。

证监会之所以认定光大证券构成内幕交易,也是因为其异常交易直接造成股价大幅波动,影响了投资者对权重股票、ETF和股指期货的投资决策,属于《证券法》第75条规定的内幕信息。

《证券法》第75条规定,涉及公司的经营、财务或者对该公司证券的市场价格有重大影响的尚未公开的信息,为内幕信息;并列出内幕信息类型,其中就包括证监机构认定的对证券交易价格有显着影响的其他重要信息。证监会就是以这个兜底条款,来认定光大证券乌龙指事件中确实存在内幕信息;光大证券公司直接交易员以及主要管理人员,无疑都属内幕信息知情人。

按《内幕交易行为认定指引》,内幕信息知情人,在内幕信息敏感期内有买卖证券等行为的,应认定构成内幕交易。而内幕信息敏感期,是指从内幕信息开始形成之时起,至内幕信息公开或该信息对交易价格不再有显着影响时止,显然,证监会将光大证券乌龙指事件的内幕信息初始形成时间,确定为下午13点。而笔者认为,在异常交易发生后,光大证券交易员就可感觉到自身交易与市场波动之间的关联关系,就可认定为内幕信息形成之时。

即使光大证券下午发布公告,它也不能说就彻底查明了股市波动的所有原因,影响股市涨跌的因素太多了,比如当日市场传闻众多,或许光大证券误操作只是引起股市波动的原因之一,它不可能穷尽股市波动原因、只能就自己所掌握的信息也即本公司误操作信息进行公告。从误操作之后到上午收盘,从下午开盘到14时22分发布公告,在这两个时间段,光大证券的交易员以及公司高管对本公司异常交易信息的掌握,不会有什么本质区别,不能因为下午对冲操作由集体决策就属明知故犯、上午交易员自行对冲就是合规。由此,从误操作开始,就应认定为内幕信息形成之时。

从光大证券误操作到上午收盘这段时间,正是不明真相中小投资者大量买入的时间,将这些投资者排除在内幕交易受偿范围之外,无疑是不公平的。

其次,光大证券只应对相关个股投资者进行赔偿。即使按笔者理解,将光大证券内幕交易敏感期确定为从上午误操作后(11时07分左右)到下午14时22分,光大证券也并不需要对此期间所有股票投资者进行赔偿(期指投资者赔偿此处不议)。有人根据8月16日11时到下午13时30分之间,沪深两市交易额达900亿元,而当天下午沪深跌幅大于3%,测算出光大证券可能面临最高达27亿元的索赔,笔者认为这是不对的。

对此,可做如此逻辑推演,对投资者在创业板、中小板股票的交易亏损,光大证券需要赔吗?笔者认为应该不用赔,为什么,因为创业板、中小板股票与主板走势联动性不强,甚至是负相关,该日创业板指数下跌3%,不仅没有受到光大证券异常交易的多大影响、甚至是负影响,凭什么赔?如此抽丝剥茧下去,光大证券应主要对其直接买入的上证180个股投资者进行赔偿,另外由于其进行期指交易,沪深300个股投资者也或包括在内,除此之外其他个股交易让光大证券赔实在有点牵强。即使是沪深300个股,其交易亏损的赔偿比例,也有待法官判决、或者由光大证券与投资者协商。(每日经济)

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